提供了 战略性购买的窗口；（2）2025 年生效的新《能源法》要求国有和私营企业共同承担战略储备义务大宗商品品类集运的牛市老是嵌正在物业改观的大趋向中，库存周期的潮汐断定了牛市的高度与熊市的长度。根据库存周 期的演进顺序，2025 年三季度前后不断 20-22 个月的美邦补库周期睹顶，接下来则是长达 20-22 个月的去库存 周期。固然由于闭税大战导致了库存周期的时刻节点发作了转化，同时也改换了补库周期的力度，不过团体的 去库周期还是会来。 正在咱们 2025 中期战略中提到：美邦需求正在三季度此后会慢慢放缓，下半年的需求会正在过渡期的 90 天内产生透支，后续跟着美线运力的回归，正在抢运了局之后，货量会进入阶段性的“镇定期”，运价会从现正在的高位 产生回落，而墟市的走势基础显露咱们的剖断。

　　2025 年下半年向来到 2026 年运力交付量进入一个相对较低的伸长状况。遵循 Alphaliner 的预测，2025 年、 2026 年运力增速辞别为 5.9%、3.3%。不过需求的伸长并不乐观，或许也会陷入一个低速伸长状况，墟市会慢慢 回归到一个相对普通状况。Clarksons 的预测则更为扫兴，供需边际差将从 2024 年的正值转化为负值。 咱们以为 2026 及此后集运墟市面对很大压力，这将给班轮公司的节余蒙上暗影。投资集运转业的预期回报 率进一步低落。因为咱们笼盖的班轮公司内行业中都具有极强的竞赛力，足够强劲的资产欠债外以及足够强劲 的应对险情本事和足够好的股东回报本事，正在过去的各项险情中，集运三剑客都呈现出极强的韧性。对行业、 对公司咱们不行仅仅遵循行业低谷期则给一个较低的价格，股价会由于行业景心胸的转化而转化，但从长久主 义视角来看，集运三剑客是具备优质价格公司的壮健基因。

　　俄乌冲突改换了环球原油供应式样。因为俄油的拘束，欧盟等邦度大大节减对俄油的依赖，俄油转而向亚 洲区域供应。同时，美邦、巴西等其他产油都门正在推广产量，个人非洲邦度退出 OPEC 机闭，导致 OP EC 份额 正在慢慢节减，反而给其他邦度留下了增产的墟市空间。步入 2025 年，OPEC 改换了以往减产战略，转向增产， 并进入到骨子增产阶段。固然增产未必代外着海运原油出口量的加众，不过从 8 月份以还调查到的现实海运贸 易量数据确实加众，有用饱动了原油油轮运费的大幅度上行。

　　固然中邦海运原油进口量正在 2024 年和 2025 岁首疲软，但比来几个月的趋向更为强劲，第三季度进口量同 比伸长 5%。炼油厂加工量的坚挺也为进口量供给了特别的饱动力。本年均匀加工了 1480 万桶/日的原油，同比 伸长 3%，第三季度加工量同比伸长 7%。本年上半年燃料油和沥青进口税上调维持了这一势头，促使独立炼油 商转向加工更众原油量。对石化原料的需求不息伸长也起到了维持效用，同时近几个月来炼油厂庇护安置有所 节减，更加是正在邦有工场。 库存行动明显加快以及炼油厂模糊量加众饱动了进口需求走强，中邦货运量的加众也为本年的原油油轮市 场供给了潜正在维持。中邦原油库存可用天数擢升至 110 天，到目前为止中邦原油政策储存+贸易库存加众 1. 5 亿 桶，价格约 100 亿美元。估计异日将擢升至 140-180 天，闭键因为：（1）如今油价处于史书相对低位，供给了 政策性采办的窗口；（2）2025 年生效的新《能源法》哀求邦有和私营企业合伙接受政策储存任务，造成了轨制 性堆集动力；（3）约 20-30%的石油进口来自受欧美制裁邦度，存正在供应断绝危机，加众储存是为潜正在险情（包 括地缘时局等）做企图；（4）每每账户红利宏伟，供给了采办原油的外汇资金。

　　炼油产能不断扩张（估计 2026 年超 1800 万桶/日），维持原油需求。不断的库存势头或许会维持到 2026 年 的进口量，邦有石油公司将进一步加众 1.69 亿桶原油储蓄本事，而油价进一步放缓也或许供给维持。中邦海运 原油进口量最初估计来岁将伸长 3%至 1070 万桶/日，但或许存正在进一步上行空间。 因为欧美看待影子船队的推广制裁，分外是自 2025 年岁首以还，美邦加大了对影子船队的制裁，导致墟市 上有用运力缩减，推升了运价中枢，也抬高了运价正在旺季的弹性。目前 VLCC 中有约 16%船队属于受限船，特 别是与俄罗斯严密闭联的阿芙拉型船占比仍旧到达 33%。

　　固然新制船的价值近期有些回落，不过团体二手船的贸易价格仍正在上涨，这与比来的房钱大幅度上涨有一 定相闭。假设一艘 10 年船龄的船，正在 2015 年新制船的价值约为 9500 万美金，根据 20 年折旧筹划，不切磋残 值，目前账面价格为 4750 万美金，但墟市价格到达了 8800 万美金，增值率到达 85%。