全景网：红利类资产如何兼顾避险需求和收益弹性？尤其是面对财报季的业绩分化2025年5月14日（原题目：分红+代价作育“长跑老手”｜2025招商证券“招财杯”ETF实盘大赛）

　　为接续向投资者普及ETF根本学问，招商证券联袂十大基金公司，说合全景网协同举办2025年招商证券“招财杯”ETF实盘大赛系列直播，旨正在助助投资者提拔资产设备与危害统制才智，鞭策ETF市集的强健发达。

　　2025年5月7日，招商证券x《托付了基金》系列直播邀请到了易方达指数商量员李宗轩，一齐考虑《分红+代价作育“长跑老手”》。李宗轩外现，盈余代价指数因其更强的代价属性，对险资等中恒久资金具备更高设备吸引力。

　　新邦九条计谋真切领导保障资金、社保基金、养老金等中恒久资金提拔A股设备比例，并通过长周期考查机制为其入市创作方便条目。

　　李宗轩：而今A股市集正慢慢回归基础面订价逻辑，财报群集披露期进一步深化了这一趋向。纵然高频数据尚未呈现经济苏醒真切信号，全体A股节余修复根本仍显亏欠，但节余质料领先，功绩增速真切的板块已经具备跑赢潜力。

　　目前，海外扰动成分已经存正在，大盘主题资产及盈余派头资产正在危害偏好趋稳境况中外示出较强防御属性。邦内市集宏观方面，1—2月工业企业营收同比增3%，毛利率同比增2%，虽较旧年12月有所回落，但仍优于“924新政”出息度。

　　通过分项数据来看，上逛行业毛利率降幅收窄，中下逛内需型行业毛利增速企稳，出口导向型行业则完毕明显改进，反响前期计谋传导效率，出口依赖较强的行业也有明明回升。

　　预测后市，短期企业景心胸或受益于新手艺需求开释，但中恒久节余修复仍面对产能过剩、内需亏欠及营业摩擦的挑衅。恒久仍需眷注，住民移动付出、地产钱银化计谋及收储机制优化等计谋。

　　全景网：盈余类资产若何分身避险需乞降收益弹性？加倍是面临财报季的功绩瓦解，这类资产能不行扛住决定期的震撼压力？

　　李宗轩：盈余类指数订价紧要受三方面成分影响：一是投资者情感改变，当市集危害偏好下行时，短期资金方向于设备具备防御属性的高股息板块避险；

　　二是利率境况更改，正在利率下行周期中，高股息资产相较于债券的性价比提拔，叠加活动性宽松靠山，银行、保障等机构为保卫产物回报率不妨增进权力类盈余资产设备；

　　三是经济苏醒预期，高股息资产中的顺周期板块占比平淡较高，正在经济回暖阶段可为投资者供应更众获取绝对收益的机缘。

　　第一，从编制端正阐述，筛选逻辑是分别的。中证盈余采用简单股息率因子筛选全市集股息率最高的100只股票，仅请求过去两年接续分红，对分红接续性请求较低；盈余低波正在股息率根本上叠加低震撼因子，着重水电、高速等防御性行业；上证盈余仅笼盖沪市股票，倾向钢铁、化工等古板周期行业；而盈余代价指数则修立了更肃穆的分红筛选程序，请求企业持续三年分红且金额逐年增加，剔除突击分红或股息付出率过高公司，并通过PB等归纳估值目标避免高股息高估值陷坑。

　　第二，行业漫衍方面，分别的盈余指数危害敞口差别异常明明。中证盈余分袂于消费、修制等顺周期板块，深证盈余聚焦深市生长型高分红企业，盈余代价指数则设备煤炭、银行、走运等现金流较为安闲的行业，其央邦企占比明显较高，具备较强抗计谋危害才智。

　　从危害收益特性来看，盈余代价指数外示出更优的夏普比率，其高股息、低估值、稳增加的特质有用规避古板盈余政策的代价陷坑，正在而今经济弱苏醒与利率下行靠山下，该指数通过聚焦安闲现金流通业和肃穆估值护卫机制，为投资者供应了更具吸引力的设备选拔。

　　全景网：指数编制端正打算若何避免高股息陷坑？譬喻为什么请求公司一定要持续三年分红增加？

　　起初，请求因素股满意过去三年持续现金分红且每年税后股息率大于零，同时总市值及成交额活动性均位于市集前80%。指数选用手腕差别外现正在以下几点：

　　一是剔除过去一年股息付出率处于样本前5%或付出率为负的证券，避免企业因短期突击分红或利润分派不行接续而入选，废除过去三年每股股利增加率非正的证券，强制请求分红金额逐年递增，深化分红的接续生长性；

　　二是剔除分红担心闲、或是分红生长性亏欠的公司。之后通过策画过去三年均匀股息率并集合市净率（PB）、市盈率（PE）、市现率（PCF）等目标对75只高股息证券排序，从当选取股息率排名靠前且估值程度最低的50只股票组成指数样本。

　　该选股方法通过每年按期调治，起初可能做到分红越发肃穆，请求上市公司不光需求安闲分红，况且具备分红率的生长性；其次，正在股息率较高的证券样本中，能进一步选拔估值偏低的极少股票，由于估值不光是看这个市盈率，同时也眷注市净率、市现率等财政目标。那么这个估值评议维度，也外现了代价投资的理念。

　　李宗轩：盈余代价指数通过编制计划筛选出的50只因素股，其行业漫衍相对较为蚁合。比方中证盈余包蕴100只因素股，笼盖20众个行业，而盈余代价仅笼盖13个行业，加倍对煤炭、银行、交通运输等行业明显超配，其他行业漫衍也更为蚁合。该指数正在选股目标上更倾向极致化的代价属性板块。与中证盈余比拟，盈余代价前十大因素股中大部门为煤炭和银行股，而中证盈余则包蕴部门消费类及汽车、纺织等行业的个股。从市值维度看，盈余代价因素股市值中位数约为600亿元，全体体现中大盘派头特性。

　　全景网：能否供应极少案例声明这些端正结果若何助助指数完毕较好收益？征求这种政策正在另日的行业轮动中是否可接续？

　　李宗轩：从过往恒久功绩发挥来看，盈余代价指数具有相对安闲的收益特性。相较于中证盈余指数，其恒久功绩发挥更为超越。若以2009岁暮为起始统计至2024岁暮，该指数年化收益率约达8.7%，时间简直完毕持续六年正收益，外示出更优的持有体验与功绩安闲性。总结其投资亮点，共有5点：

　　三是肃穆的估值筛选机制给与指数更尖锐的行业危害应对才智，可有用规避弱景气行业；

　　五是行动“盈余中的代价”代外，其因素股对险资等中恒久资金具备相对较强的设备吸引力。

　　全景网：请的确声明一下这些估值目标若何举行协同效力，以避免选到基础面斗劲恶化的伪高股息股票？

　　李宗轩：盈余代价指数通过框架升级构修了众维度估值筛选机制，旨正在规避古板盈余投资中不妨存正在的代价陷坑题目。若仅依赖高股息因子选股，易纳入股价大幅下跌且基础面恶化的个股，此类公司短期股息率抬升不妨源于股价下跌而非实正在分红才智提拔，其另日利润与分红接续性存疑，酿成所谓“高股息率难以兑现”的代价陷坑。该指数通过肃穆估值筛选剔除付出率过高的公司，同时正在端正打算上夸大分红安闲性与生长性双重管束，请求因素股具备持续分红增加记载，从而助助投资者去避免这个题目。

　　全景网：这种机制若何从根基上避免古板的盈余指数不妨存正在的突击分红或者财政装束的危害？

　　李宗轩：相较于中证盈余，盈余代价指数正在编制端正上更夸大公司分红的可接续性与生长性，通过剔除盈余付出率过高及分红增加率非正的证券，其股息付出率虽相对略低，但分红公司数目占比更高且分红增速更疾，云云的端正会给与指数更代价的盈余属性，也会给投资者带来更好的分红体验。咱们统计了2019年至2023年的数据，该指数因素股平分红公司占比全体高于中证盈余，分红率均匀增速亦领先，外现出正在保险分红安闲性的同时分身生长性的特质。

　　全景网：您提到中证代价指数具有更敏锐的行业危害应对才智，这种才智是否和指数的编制端正直接联系？能否拆解下端正细节，为什么盈余代价指数或许规避行业危害？

　　李宗轩：盈余代价指数肃穆的估值筛选机制给与其更尖锐的行业危害应对才智，比方2021年与2022年的因素股调治周期即是规范案例。2020年12月，中证盈余与盈余代价指数对地产板块设备权重区别为14.2%与21.5%，而2022年12月调治中，盈余代价近乎清仓式减背景气走弱的地产板块，转而增配煤炭、银行、石化等高股息行业。纵然2022年受地产板块拖累其发挥弱于中证盈余，但正在2023年至2024年地产行业大幅回撤阶段，该指数明显跑赢中证盈余，印证其通过动态调治规避弱景气行业的有用性。

　　全景网：您前面提到第4个便宜，说指数更具备央邦企属性的盈余，那跟中特估之间的联络是奈何样？

　　李宗轩：自2022年证监会真切提出构修中邦特点估值编制此后，囚禁层通过分红计谋深化及邦企变革深化（如新“邦九条”揭橥、邦资委“一利五率”考查编制实行）接续领导市集眷注央邦企恒久投资代价。正在此计谋靠山下，央邦企希望迎来更踊跃的基础面改进，成为A股市集恒久投资主线之一。盈余代价指数因素股中84%为央邦企标的，明显高于中证盈余指数52%的央邦企占比，其机闭高度契合“中特估”投资中央，切合另日计谋导向与市集发达趋向。

　　李宗轩：盈余代价指数因其更强的代价属性，对险资等中恒久资金具备相对更高设备吸引力。新“邦九条”计谋真切领导保障资金、社保基金、养老金等中恒久资金提拔A股设备比例，并通过长周期考查机制为其入市创作方便条目。此类资金危害偏好与投资方针自然适配安闲分红型权力资产，从险资设备数据巡视，其对盈余代价指数因素股的持股比例中位数约为2%，明显高于中证盈余指数1%的程度，被险资持有的因素股占比亦明明占优，必定水平上阐明中证盈余代价这个指数对中恒久资金而言来说更有吸引力。

　　李宗轩：从投资代价层面开赴，若以住民存款增量外征欠债端供应、贷款增量外征资产供应，可巡视到而今住民存款增量与贷款增量之比自2020年后大幅上行，从此前约1:1的比例攀升至5:1安排，反响出资产与欠债间的不均衡。正在此靠山下，当贷款、债券等资产供应量及收益率下行而欠债增量接续存正在时，权力类资产中类债属性较强的高股息资产将相对受益于资产荒激励的资金溢出效应。集合而今经济机闭转型及住民积贮率高位运转的宏观境况，高股息资产具备中恒久设备代价。

　　从无危害利率改变与高息资产收益的相闭性来看，2022年前盈余派头更众与利率同向震撼，外现其顺周期权力属性；但2020年后盈余派头与无危害利率的联系爆发反转，逐步受益于利率下行境况。通过短期量价维度评估，而今高股息资产的换手率及相对热度处于汗青低位，其相对付A股市集的逾额收益正在低设备程度下希望正在中周期内呈现。

　　计谋层面，发挥优异的指数行动中恒久资金入市载体接续受到眷注。《鞭策资金市集指数化投资高质料发达举动计划》的揭橥进一步深化指数基金发达导向，中恒久资金入市将提拔优质权力资产的设备需求。供应端更富厚众维的指数产物希望成为资金设备的要紧器械，汗青功绩优异的代价盈余指数或更受青睐。

　　从汗青发挥看，A股震撼目标与央地广义财务支付增速差存正在联系性，且后者对市集走势有必定领先性。2021年后地方债务管控深化及土地市集调治导致央地增速差明显抬升，另日若加大化债救援力度，或可开释地方财务支付空间，进而胀励权力资产端修复。

　　李宗轩：好的。面临而今震撼较大的市集境况，按期分红的ETF不妨更适合对现金流有需求的稳妥型投资者。投资者可眷注合同中真切按期评估分红条件的基金，若设备三只正在季度分红时期错开的盈余ETF，可酿成“季季有分红、月月到账”的现金流轮回，既能分袂简单产物的分红震撼危害，又可完毕分别产物间行业与政策的互补。

　　本文节选自易方达基金《分红+代价作育“长跑老手”》中央直播，分享嘉宾为易方达指数商量员李宗轩（A72x），文本实质按照嘉宾见地摒挡。

　　证券之星估值阐述提示招商证券节余才智日常，另日营收获长性优秀。归纳基础面各维度看，股价偏高。更众

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