是一个专门用于与ChatGPT进行健康相关对话的独立空间2026年1月16日计谋深度:AI赋能资产装备（三十四）——首发：AI+众资产泛量化系列指数

　　海外市集专题:美元债双周报（26年第2周）-美邦经济数据分歧加剧，财务主导危急升温

　　医药生物周报（26年第1周）：脑机接口、AI医疗行情炎热，闭怀干系工业链投资机缘

　　食物饮料周报（26年第2周）：渠道步入春节旺季备货，众厚利好催化餐饮供应链

　　社会任事行业双周报（第122期）：促任事消费策略延续加码，携程“智能引擎3.0”AI优化产物推选

　　电子行业投资计谋:半导体1月投资计谋：闭怀FAB和存储大厂扩产链及周期苏醒的模仿芯片

　　361度 海外公司速评:第四序度流水支撑双位数增进，邦内超品店拓展至126家

　　金融工程周报:基金周报-开年首只“日光基”降生，睿远基金时隔近6年再发三年持有期基金

　　公募基金邦债期货出席情形：公募基金出席邦债期货市集已造成不变体量，邦债期货成为其资产装备中首要的利率危急治理用具。2025年三季度末，持有邦债期货的公募基金产物共141只，合计持有13,068手合约，个中众单3992手（占全市集众单0.6%），空单9076手（占全市集空单1.4%）。

　　持仓布局特性：体现彰彰的“空头主导”式样。60只持有邦债期货净众头持仓，79只持有邦债期货净空头持仓。这些基金持有的众头合约市值约56亿，空头合约市值约110亿，空头持仓期货市值总体大于众头。

　　营业计谋挑选：简单种类空头持仓计谋为公募基金主流挑选。2025年三季度，63.8%的基金仅持有简单限期种类的邦债期货合约，个中众头39只、空头51只，远高于跨种类或跨期持仓基金数目；跨种类、跨限期及两者纠合的持仓基金占比36.2%。

　　合约装备方向：公募基金合约挑选高度聚集于生动合约，2025年三季度，T2512、TS2512、TL2512三个生动合约的合计持仓占比超90%。从众空散布看，TL2512和T2512合约的空头数目彰彰众于众头。

　　基金公司构造：头部基金公司构造领先，2025年三季度末，嘉实基金、易方达基金各有14只干系产物，招商基金10只，泰平基金7只，博时基金6只，景顺长城基金、泰康基金、海富通基金各5只。

　　装备强度差别：差异基金产物的邦债期货装备强度分歧彰彰，差别源于投资计谋、危急承袭材干及利率危急鉴定的差异。局部大界限基金如易方达信用债的空头装备比例高于市集均匀程度；局部小界限基金如华泰保兴开元3个月的合约市值与基金界限占比高达27.1%，远高于行业全体程度。

　　存量“负久期”基金特性：今朝市集上的“负久期”基金存量较少，且久期“负”的水准有限，一方面能够由于行使的披露数据存正在差错，比如咱们用重仓债券的久期数据举动基金持有现券久期举办测算；另一方面能够由于拘押恳求“公募基金出席邦债期货营业宗旨为套期保值”，是以存量“负久期”基金期货空头持仓众是为了对冲利率危急而非获取特别收益。

　　修筑最长的“负久期”组合：正在餍足拘押恳求的条件下，为了最大化拉许久期，咱们采纳如下操作：基金投向惟有现券和邦债期货；将邦债期货空单市值占比拉至最高30%；将组合杠杆拉至最高140%；卖空邦债期货挑选30年种类；现券挑选久期贴近0的短债。服从上述前提，“负久期”基金久期最长为-7.1年。

　　危急提示：本陈诉为史籍理会陈诉，不组成任何对市集走势的鉴定或倡导，行使前请注意阅读陈诉末页“免责声明”。

　　计谋深度:AI赋能资产装备（三十四）——首发：AI+众资产泛量化系列指数

　　古代投研进程中，商量员往往依赖Excel举办数据经管和计谋理会。借助Agentic AI，无编程配景的商量员、投资者也可实现从数据征求、信号天生到计谋修筑、回测优化的完备流程。只需通过自然言语与AI交互，即可获取所需财经数据、天生投资信号并主动产出投资组合计划，杀青投研流程的高度主动化。

　　始于常识智能体举办常识解构与跨域映照，随后由需求澄清代办拆解职司并实践流程，输出具备工程化阐发的初稿。实践者无需深陷代码细节，只需中心校验经济逻辑，并应用智能体拓展常识界限辅助调试。这种形式避免了盲目消费token再三试错，通过自然言语精准指点修削途径，最终将营业企图高效转化为轨范化、可复盘的量化结果。

　　比较300天固定窗口计划，AI动态窗口正在不扩张震动的情形下明显优化了危急掌握。Qwen2.5-72B计划年化收益达4.71%，擢升0.12%。夏普比率从1.39擢升至1.46，最大回撤由-4.50%大幅缩减至-3.00%。

　　危急提示：本陈诉基于史籍数据和AI天生结果，存正在模子过拟合危急；宏观和市集数据口径安排能够影响AI结论；LLM天生的见识存正在随机性，需鉴戒AI推理的不端庄性。AI推理的不端庄性，AI模子的输出结论具备必然随机性，众次天生能够出现差异的结果。

　　中枢结论：①1月第1周，资金入市合计净流入721亿元，前一周流出104亿元。②短期心绪目标处于05年以后高位，永久心绪目标处于05年以后中低位。③从行业角度看，以换手率为例，过去一周邦防军工、传媒、汽车等热度较高。

　　1月第1周，资金入市合计净流入721亿元，前一周流出104亿元。资金流入方面，融资余额扩张858亿元，公募基金发行扩张70亿元，ETF净赎回4亿元，北上资金估算净流入96亿元；资金流出方面，IPO融资界限15亿元，工业本钱净减持145亿元，营业用度139亿元。

　　短期心绪目标处于05年以后高位。短期心绪目标重要看换手率和融资营业占比，比来一周换手率（年化）为564%，今朝处正在史籍上由低到高87%的分位；比来一周融资营业占比为11.36%，今朝处正在史籍上由低到高90%的分位。

　　永久心绪目标处于05年以后中低位。永久心绪目标重要看大类资产比价，一看价钱比较，比来一周A股危急溢价（总共A股PE倒数减十年期邦债收益率）为2.43%，今朝处正在史籍上由高到低46%的分位；二看收益率比较，比来一周300指数（除金融）股息率/十年期邦债收益率为1.17，今朝处正在史籍上由高到低7%的分位。

　　从行业角度看，过去一周换手率2005年以后史籍分位数最高的前3个行业阔别是邦防军工100%、传媒98%、汽车97%，最低的阔别是白酒Ⅱ18%、公用行状56%、美容看护59%；融资营业占比分位数最高的行业前三名则阔别是电力装备95%、美容看护95%、机器装备94%，最低的阔别是煤炭32%、食物饮料36%、筑造妆饰44%。

　　中枢结论：①北向资金：比来一周能够小幅净流入，个中矫健型外资能够小幅净流入。②港股：不变型外资流出216亿港元，矫健型外资流入365亿港元，港股通流入156亿港元。③亚太市集：外本钱周流出日本，12月外资流出印度。④美欧市集：11月资金流入欧洲，流入美邦。

　　A股：比来一周北向资金能够小幅净流入。比来一周（2026/1/5-2026/1/9，下同）营业日岁月北向资金估算净流入96亿元，前一周（2025/12/29-2025/12/31，下同）估算净流出31亿元。比来一周营业日岁月矫健型外资估算净流入32亿元，前一周估算净流入17亿元。另外，咱们汇总比来一周陆股通逐日前十大生动个股，个中宁德期间（本周陆股通双向成交总金额为225亿元，占个股当周营业金额比重的20%，下同）、中际旭创（185亿元、10%）、紫金矿业（156亿元、14%）成交较为生动。

　　港股：比来一周外资回流港股互联网界限创6月以后新高。凭据港交所中心结算体系持股明细数据，比来一周（2025/12/29-2026/1/6）各样资金合计流入港股市集167亿港元，个中不变型外资流出216亿港元，矫健型外资流入365亿港元，港股通流入156亿港元，中邦香港或大陆当地资金流出127亿港元。行业层面，比来一周外资流入软件任事、有色金属、医药生物等较众，港股通流入ETF、银行、非银金融等较众。

　　亚太市集：外本钱周流出日本，12月外资流出印度。正在亚太市集中咱们重要跟踪日本股市和印度股市。日本股市方面，截至12/29最新一周，海外投资者当周净流出日本股市20亿日元，前一周流出375亿日元，2023年以后累计净流入9.5万亿日元。印度股市方面，12月海外机构投资者流出印度股市25.2亿美元，前一月为流出4.3亿美元，2020年以后累计净流入122亿美元。

　　美欧市集：11月资金流入欧洲，流入美邦。美邦股市方面，11月环球合伙基金资金净流入美邦权力市集92亿美元，前一月流入38亿美元，2020年以后累计净流入6915亿美元。欧洲股市方面，11月环球合伙基金资金净流入英、德、法权力市集阔别为5.5亿美元、11.7亿美元、14亿美元，前一月阔别为-32亿美元、1.4亿美元、11.6亿美元。

　　危急提示：局部资金数据为估算值，与可靠情形或有相差；模子存正在误设和失效危急。

　　海外市集专题:美元债双周报（26年第2周）-美邦经济数据分歧加剧，财务主导危急升温

　　美邦12月非农就业增5万不足预期，年度增幅创疫情后最弱，就业数据拖累降息预期。美邦12月非农就业人数仅扩张5万人，低于预期的6.5万，且前两个月数据合计下修7.6万人，导致整年新增就业仅为58.4万人，创疫情以后最低程度。尽量赋闲率从4.5%降至4.4%，薪资同比增进3.8%，但劳动力出席率消浸标明就业市集的改革并不坚韧。这份疲弱的就业报揭发布后，利率换取市集对美联储1月降息的预期险些统统消散，估计初度降息将推迟至6月，整年降息幅度约为50个基点。咱们以为赋闲率不料消浸目前缓解了劳动力市集的忧愁，救援美联储正在1月聚会仍旧寓目立场。

　　美邦12月创制业PMI延续萎缩，任事业回暖。12月美邦ISM创制业PMI跌至47.9，衔接第十个月低于盛衰线，显示创制业延续退缩且降幅为近年来最大。新订单和出口订单延续萎缩，尽量就业目标降幅收窄，本钱压力仍旧高企。比拟之下，任事业发挥强劲，ISM任事业PMI升至54.4，达近一年来最高程度，新订单增进明显鞭策就业重回扩张区间，成为自2025年2月以后最强劲的增进。另外，任事业价钱上涨速率减缓，标明本钱压力有所缓解。任事业的端庄扩张响应出内需撑持效力彰彰，举动美邦经济的最大构成局部，任事业正赓续其扩张趋向。

　　特朗普周四通告指令房利美与房地美说合购入2000亿美元典质贷款救援证券(MBS)，旨正在缓解住户住房包袱。特朗普格外夸大，此操作可行性源于其首任期内保存两房一切权，使两家政府托管机构积聚足够活动性。然而，该行政指令虽形似量化宽松，却规避了美联储策略框架，实际组成财务主导危急。咱们鉴定此策略将加快美债收益率弧线巍峨化经过，长端利率因财务规律弱化与通胀预期升温承压，限期溢价面对体系性重估，或将驱动装备资金由长债向短债迁徙。

　　投资倡导：美邦就业数据体现总量疲弱与布局分歧的抵触特性，任事业韧性与创制业延续萎缩的背离走势，特朗普政府两房MBS进货方案虽短期压降房贷利率，却加剧了财务主导危急与限期溢价重估压力，或将鞭策收益率弧线巍峨化趋向。投资计谋上，倡导采纳短久期中枢+巍峨化卫星装备，中枢持仓聚焦3-5年期投资级债券，获取相对端庄票息收益；卫星计谋做众2s10s利差，搜捕弧线巍峨化机缘；扩张TIPS装备比例，对冲任事业通胀黏性，同时苛控10年期以上美债敞口，规避财务扩张引致的长端利率上行危急。

　　首要事务与数据方面，另日两周倡导中心闭怀12月CPI数据和美联储官员公然垦言。

　　医药生物周报（26年第1周）：脑机接口、AI医疗行情炎热，闭怀干系工业链投资机缘

　　本周医药板块发挥弱于全体市集，医药贸易跌幅居前。本周总共A股上涨4.09%（总市值加权均匀），沪深300上涨2.79%，中小板指上涨4.94%，创业板指上涨3.89%，生物医药板块全体上涨7.81%，生物医药板块发挥强于全体市集。分子板块来看，化学制药上涨7.17%，生物成品上涨7.16%，医疗任事上涨12.34%，医疗器材上涨9.42%，医药贸易上涨5.82%，中药上涨2.89%。医药生物市盈率（TTM）38.96x，处于近5年史籍估值的85.59%分位数。

　　脑机接口迎来本领冲破与贸易化共振。今朝行业受益于十五五谋划中心构造、医保赋码与医疗器材轨范落地等策略盈利，叠加 Neuralink 量产预期与邦内临床冲破的催化，脑机接口环球市集界限希望迎来发作式增进。优先挑选具备壁垒的标的：上逛可闭怀脑电传感器、中枢芯片等硬件供应商，受益于装备量产带来的放量需求；中逛中心构造具有中枢专利与临床资源的企业，加倍是侵入式范围本领对标邦际、非侵入式场景落地速的龙头；下逛可跟踪正在痊可医疗、工业掌握等细分场景造成贸易化闭环的标的，同时闭怀“AI+脑机”“呆板人+脑机”的生态协同机缘。

　　大模子起色催化AI医疗行情，珍爱AI医疗中心机缘。1月8日，OpenAl通告推出ChatGPTHealth(矫健)，该形式集成于ChatGPT中，是一个特意用于与ChatGPT举办矫健干系对话的独立空间，可能联贯电子医疗记实和各样矫健使用，天生的回答或许纠合用户的矫健音讯与个情面境。医疗矫健是AI本领最首要的使用范围，具备宽广前景及联念空间。倡导闭怀：1）AI+制药；2）AI+众组学；3）AI+精准诊断；4）AI+影像装备；5）AI+家用；6）AI+灵敏医疗。

　　危急提示：研发式微危急；贸易化不足预期危急；地缘政事危急；策略超预期危急。

　　软硬件本领的前进不时低浸消费级3D打印的操作门槛，行业正进入公众普及期。同时，潮玩、教化、日用品配件等特性化需求日益增进，同步鞭策行业界限的增进。2024年环球消费级3D打印行业界限冲破40亿美元，2020-2024年复合增进28%；个中3D打印机出售额21亿美元，2020-2024年复合增进21%；2024年我邦线%。

　　2024年环球消费级3D打印机保有量约1580万台，以中美欧约8.6亿户家庭为基数计较，行业浸透率为1.8%，尚有宽裕的滋长空间。伴跟着AI的发达进一步低浸行使门槛、耗材的众元化拓展使用场景、众场景需求的增进，行业希望仍旧较速滋长趋向。灼识接洽数据显示，2029年消费级3D打印行业界限希望到达169亿美元，2024-2029年复合增进到达33%，个中3D打印机界限希望到达88亿美元，2024-2029年复合增进34%。

　　2024年我邦占环球3D打印装备出口额的45%，美欧为重要消费区域。我邦企业仰仗供应链及本钱上风、疾速的产物迭代和需求洞察材干盘踞行业主导身分，以2020-2024年环球消费级3D打印机累计出货量计较，创念三维以28%的市占率位居第一；2024年，拓竹以29%的市占率位居第一，创念三维市占率17%、位列第二。今朝消费级3D打印机形式尚未统统成熟，行业角逐仍以产物力为主，本领研发材干、供应链材干相对首要。

　　创念三维产物涵盖3D打印机、耗材、3D打印任事、3D扫描仪、激光镌刻机及配件等，产物构造完好。公司2024年营收23亿元，2022-2024年复合增进30%，毛利率正在30%阁下。公司出售体例笼罩环球，2024年中邦、欧洲、北美收入各自占比24%-29%；公司线%。

　　拓竹科技主营3D打印机及耗材，研发势力强劲，将激光雷达检测、视觉导航等本领移植到3D打印机，重塑产物体验，产物特征较着、职能优异。

　　3D打印耗材随打印机保有量的擢升希望杀青更速增进，2024年行业界限10亿美元，2024-2029年CAGR希望到达36%。耗材行业式样分离，我邦企业正在上逛树脂的产能占比慢慢擢升，正在中逛改性塑料范围具备上风，头部企业海正生材、家联科技、银禧科技等均具备领先的本领和产物势力。

　　正在供应冲破和特性化需求的拉动下，消费级3D打印行业希望高速增进，倡导闭怀消费级3D打印机头部企业熟手业低浸透、高滋长下的延续增进；耗材行业同样希望受益于3D打印需求的延续增进，倡导闭怀具备本钱、工业链一体化上风，及本领研发上风的PLA等3D打印耗材头部企业。

　　危急提示：闭税危急、邦外里需求增进不足预期、行业角逐加剧、原质料及汇率大幅震动。

　　食物饮料周报（26年第2周）：渠道步入春节旺季备货，众厚利好催化餐饮供应链

　　行情记忆：本周食物饮料（A股和H股）累计上涨1.98%，个中A股食物饮料（申万食物饮料指数）上涨2.14%，跑输沪深300约0.64pct；H股食物饮料（恒生港股通食物饮料）下跌0.27%，跑输恒生消费指数1.21pct。本周食物饮料板块涨幅前五阔别为紫燕食物(33.97%)、千味央厨(22.52%)、安记食物(18.34%)、养元饮品(14.78%)和睦念你(14.75%)。

　　品类根基面延续分歧，饮料＞食物＞酒类。（1）酒类。白酒：板块盈利属性特别，茅台市集化改造众项步伐慢慢落地。今朝板块进入左侧构造阶段，具备价位、区域话语权的优质公司希望获取更大增进空间。啤酒：行业库存良性，静待需求回暖。咱们估计后续啤酒板块对策略发力、需求回暖的感知较速。（2）饮料。乳成品：春节备货有序促进，优先推选龙头。饮料：淡季去库为主，春节备货稳固，龙头领标踊跃。（3）食物。零食：优选确定性强的alpha型个股，中心闭怀魔芋零食物类盈利的浸透。餐饮供应链：进入备货动销旺季，行业修复主线懂得。

　　社会任事行业双周报（第122期）：促任事消费策略延续加码，携程“智能引擎3.0”AI优化产物推选

　　板块复盘：消费者任事板块陈诉期内上涨3.15%，跑赢大盘0.96pct。陈诉期内（2025年12月29日-2026年1月11日），邦信社服板块涨幅居前的股票为天立邦际控股（19.92%）、人瑞人才（12.56%）、*ST张股、兰生股份、东方甄选、君亭客店、豆神教化、科锐邦际、科德教化、同程观光。

　　行业与公司动态：1）近期任事消费范围策略延续加码，为行业发达注入新生机。宇宙商务任务聚会再次夸大“开释任事消费潜力”，格外夸大擢升海南自贸港的交易投资自正在化容易化程度；上海同步推出16条设施，旨正在通过文博延时绽放、文旅体交融等行径激勉消费生机；众部分印发《扩展职工体裁消费偏睹》，驱使每年最众发展四次年龄逛。2）企业端，邦旅三亚邦际免税城三期项目完全封顶，估计将正在2026年分阶段竣工。中免集团新委派陈素晶为首席运营官，其具有胜过三十年的豪侈品和时尚零售行业阅历。首旅客店高端品牌“诺岚”亮相北京举世度假区，亚朵与星巴克推出全等第说合会员。AI本领赋能行业作用擢升，OTA希望受益于GEO发达，携程“智能引擎3.0”优化产物推选作用超8%。当地生涯范围，高德“扫街榜”笼罩吃喝玩乐全场景，商户订单量环比增进超3倍。教化板块聚焦职教改造，教化部于2026年1月4日公示了《闭于拟许可成立本科上等学校的公示》，拟许可成立15所本科上等学校，7所为职业本科院校。科德教化宣布通告披露公司控股股东、现实掌握人缔结《股份让渡契约》，若本次股份让渡最终履行实现，公司控股股东、现实掌握人将发作更改，华芯另日将成为公司控股股东，公司现实掌握人将更改为周启超。

　　港股通持股梳理：社服港股中枢标的蜜雪集团、古茗、中邦东方教化获增持。陈诉期内（2025年12月29日-2026年1月11日），海底捞持股比例减0.28pct至28.16%，天立邦际控股减2.47pct至63.12%，茶百道持股比例减0.30pct至22.23%，蜜雪集团持股比例增1.01pct至19.60%，古茗持股比例增0.23pct至30.69%，小菜园持股比例减1.06pct至67.23%，中邦东方教化持股比例增0.81pct至37.60%。

　　2025年行情复盘：2025年，SW商贸零售指数上涨11.6%，跑输沪深300指数6.1pct，因为24年末涨幅较大的调改主线标的，功绩兑现仍需年华，导致走势相对通常。SW美容看护指数上涨0.4%，跑输沪深300指数17.35ct。上半年再新消费行情撑持下一度发挥较好，但进入下半年受全体大盘气概切换聚焦科技主线下，新消费中心热度慢慢后退，受此影响而回调较为彰彰。25年消费行业全体根基面相对稳固，但也体现出必然布局性亮点，而正在正在今朝策略促消费预期慢慢光后配景下，也堆集了较强的反弹势能。

　　2026年两大主线）新消费工业趋向控制：2025岁首新消费行情发挥特别，正在本领瓶颈、经济压力等配景下，叠加年青群体消劳神态改变，消费品类体现出了“低本钱获取心绪价钱”的特性，且干系新消费企业正在H股麇集上市后也策动了板块营业亲热，干系工业逻辑正在2026年仍有延续性。但跟着后期干系企业增进驱动要素进一步捋清，行情估计将聚焦于具备永久投资价钱标的。2）古代消费的逆境反转预期：2023年以后的消费处境突变，不少古代消费龙头陷入运营逆境，但也正在踊跃搜索顺应新处境的增进性形式，是以2024年终先河麇集展现了线下零售的渠道调改以及品牌龙头的产物更始。但跟着根基面功绩的兑现，市集对个股的筛选估计也尤其精致化。

　　电子行业投资计谋:半导体1月投资计谋：闭怀FAB和存储大厂扩产链及周期苏醒的模仿芯片

　　2025年12月SW半导体指数上涨4.47%，跑输电子行业0.69pct，跑赢沪深300指数2.19pct；海外费城半导体指数上涨0.83%，台湾半导体指数上涨7.55%。从半导体子行业来看，半导体装备（+9.08%）、半导体质料(+8.49%)、分立器件（+5.56%）、模仿芯片打算（+5.13%） 涨跌幅居前；集成电途封测（+2.78%）、数字芯片打算（+1.78%）涨跌幅居后。截至2025年12月31日，SW半导体指数PE（TTM）为100.50x，处于2019年以后的80.92%分位。SW半导体子行业中，集成电途封测和半导体装备PE（TTM）较低，阔别为55倍和74倍；模仿芯片打算、数字芯片打算估值阔别为137倍和111倍；半导体装备处于2019年以后较低估值水位，为41.43%分位。

　　3Q25主动基金重仓持股中电子公司市值为4413亿元，持股比例为18.11%；半导体公司市值为2235亿元，持股比例为12.56%，环比抬高2.5pct。比拟于半导体畅达市值占比5.89%超配了6.7pct。3Q25前二十大重仓股中，新增华虹公司、源杰科技庖代豪威集团、纳芯微，澜起科技、晶晨股份、中科飞测持股占畅达股比例增幅居前，圣邦股份、海光音讯、思特威持股占畅达股比例降幅居前。

　　凭据SIA的数据，2025年11月环球半导体出售额为752.8亿美元(YoY +29.8%,QoQ +3.5%)，衔接25个月同比正增进；个中中邦半导体出售额为202.3亿美元，同比增进22.9%，环比增进3.9%。存储方面，11月DRAM和NAND Flash合约价均上涨，12月DRAM现货价赓续上涨。其余，TrendForce估计1Q26日常型DRAM合约价将季增55-60%，含HBM的全体DRAM合约价将上涨50-55%，NAND Flash合约价上涨33-38%。基于台股半导体企业11月营收数据，IC打算/创制/封测均同比增进环比省略，DRAM芯片同环比均增进。

　　危急提示：邦产取代经过不足预期；下逛需求不足预期；行业角逐加剧的危急；邦际相干发作倒霉改变的危急。

　　记忆2025年行情，是策略与根基面的博弈，正在整年需求发挥通常的情形下，策略发力调控供应、改革行业供需式样。2025年上半年邦内原煤产量仍旧高位（原煤产量同比+5.4%）、需求疲软（商品煤消费量累计仅同比+0.4%）、口岸库存累积，秦皇岛港5500K煤价从岁首的763元/吨一起下跌至6月中下旬的610元/吨，3月中已跌破长协，与长协最高倒挂60元/吨阁下。7-11月进入需求旺季，日耗扩张，根基面从容修复，7月查超产策略出台，随后供应端彰彰退缩，市集信念扩张，叠加尽头气候影响煤炭临蓐，煤价超预期上涨。今后，11月召开的保供聚会是供应改变点，11月月度原煤日均产量扩张至1423万吨，但冬季气候偏暖导致需求不足预期，口岸再累库至高位，煤价从11月中旬先河疾速下滑并跌破700元/吨。

　　2026年根基面研判：2026年供需两侧均有看点，根基面希望向好，动力煤价估计正在650-850元/吨间震撼，中枢位于750元/吨阁下。估计炼焦煤供应全体仍偏宽，价钱窄幅震撼，阶段性机缘仍存。

　　动力煤方面：供应端，从2025年阅历可能看出，跟着新能源发电占比的擢升，需求发挥“通常”越来越常态化，策略对供应的管控显得尤为首要。安检/查超产力度、对未实现手续的核增产能的经管方法等均将影响另日供应改变。探究策略聚焦行业安适临蓐&煤价不变、正在筑产能有限、老旧煤矿即将面对退出题目，估计48亿吨阁下是邦内煤炭年产量的峰值。需求端，新能源发电量增速边际放缓，挤出效应削弱；水力发电量位于近两年高位，正在装机量增进较小的情形下增进空间有限；2026年火力发电希望复兴正增进，同时峰值期支撑5年阁下，撑持煤炭需求支撑高位。非电需求方面，化工煤需求希望支撑增进，钢铁、水泥估计下滑幅度收窄。综上，2026年行业供需根基面希望改革，估计动力煤价中枢比拟2025年抬高50元/吨阁下，正在750元/吨阁下。

　　炼焦煤方面：邦内资源稀缺、产量增进空间比拟动力煤尤其有限，但性价比更高的蒙古煤进口量仍有增进空间，且用煤需求呈下滑趋向。是以，估计炼焦煤供应仍偏宽。但探究一方面2025年炼焦煤价钱探底年华较久且底部较低，另一方面策略调控临蓐对炼焦煤影响更大，同时若2026年行业全体根基面向好，利好炼焦煤价钱中枢回升。是以估计2026年炼焦煤价钱中枢抬高100元/吨阁下。

　　危急提示：海外经济增进放缓；煤炭产能巨额开释；新能源对煤炭取代；煤矿安适事变影响。

　　金融工程周报:基金周报-开年首只“日光基”降生，睿远基金时隔近6年再发三年持有期基金

　　上周市集记忆。上周A股市集重要宽基指数全线指数收益靠前，收益阔别为9.80%、7.92%、7.03%，沪深300、上证综指、创业板指指数收益靠后，收益阔别为2.79%、3.82%、3.89%。

　　从成交额来看，上周重要宽基指数成交额均有所上升。行业方面，上周邦防军工、传媒、有色金属收益靠前，收益阔别为14.56%、13.55%、8.66%，银行、交通运输、石油石化收益靠后，收益阔别为-1.88%、-0.03%、0.17%。

　　截至上周五，央行逆回购净回笼资金18076亿元，逆回购到期19463亿元，净公然市集投放1387亿元。除1年期外，差异限期的邦债利率均有所上行，利差扩展7.94BP。

　　上周共上报35只基金，较上上周申报数目有所省略。申报的产物席卷4只FOF，易方达中证细分有色金属工业中心ETF、华泰柏瑞中证工业有色金属中心ETF鑫元中证800自正在现金流ETF、广发中证有色金属矿业中心ETF、广发恒指港股通ETF等。

　　1月7日，睿远基金旗下睿远研选平衡三年持有夹杂建议式基金发行。这是时隔近6年，睿远基金再度推出三年持有期基金新品。

　　绽放式公募基金发挥。上周主动权力、矫健装备型、平均夹杂型基金收益阔别为4.15%、3.54%、2.97%。本年以后主动权力型基金功绩发挥最优，中位数收益为4.15%，主动权力型、矫健装备型平静均夹杂型基金的中位数收益阔别为4.15%、3.54% 、2.97%。

　　上周指数加强基金逾额收益中位数为-0.36%，量化对冲型基金收益中位数为-0.11%。本年以后，指数加强基金逾额中位数为-0.36%，量化对冲型基金收益中位数为-0.11%

　　截至上周末，绽放式公募基金中共有普及FOF基金290只、标的日期基金111只、标的危急基金151只。本年以后，标的日期基金中位数功绩发挥最优，累计收益率为2.40%。

　　基金产物发行情形。上周新创立基金11只，合计发行界限为81.91亿元，较前一周有所省略。另外，上周有48只基金初度进入发行阶段，本周将有29只基金先河发行。

　　危急提示：市集处境变更危急；本陈诉基于史籍客观数据统计，不组成投资倡导。