2）创新周期：消费电子新一轮创新周期启动什么是股票价格指数事迹稳当，医药仓储物流公募 REITs 凯旋上市。 24年，公司告终营收 1518.1亿元（同比+1.1%）， 归母净利润为 25.1亿元（同比+15.3%），扣非归母净利润为 18.1亿元（同比-7.5%） ，剔除上年同期流感、疫情等季候性疾病特定要素影响后，营收同比延长 2.6%，归母净利润同比延长 39.9%（含 Pre-REITs 首期发行的影响），扣非归母净利润同比延长 14.9%，外示稳当。 25Q1，公司告终营收 420.2亿元（同比+3.8%，环比+9.5%），归母净利润为 9.7亿元（同比+80.4%，环比+19.6%），系公司完结医药仓储物流根底措施公募 REITs 发行上市，添加公司净利润 4.38亿元，扣非归母净利润为 5.1亿元（同比-2.8%，环比+175.5%）。 CSO 营业逐鹿力强劲，医药工业营业神速延长。 24年 CSO 营业营收达 192.7亿元（同比-1.6%） ，个中药品 CSO 营业收入为 107.7亿元，毛利额为 16.8亿元；如剔除上年同期局部季候性疾病种类影响，收入同比延长 19.6%。公司药品总代营业已署理可威等浩瀚着名品牌，品规达 960个。而东西 CSO 营业告终收入 84.98亿元，公司已署理强生等邦际着名品牌的 1287个品规。 其次， 医药工业自产及 OEM 营业24年告终收入 30.1亿元（同比+21.5%），个中西药/中药/东西工业及 OEM 营业告终收入 5.9/22.9/1.3亿元，已酿成具有逐鹿力的西药、中药及东西产物集群。 好药师神速扩张， “九医诊所”笼罩率不断擢升。 公司新零售与新医疗策略慢慢暴露收效。 目前好药师“万店加盟”门店数打破2.9万家，已创设世界数字化汇集。 24年公司向加盟药店出卖收入达 53.9亿元（同比+54.9%），而面向 C 端的新零售营业告终收入 29.7亿元（含 B2C 电商总代总销等营业） 。其次，公司新医疗营业已进展“九医诊所”会员店达 1377家，初阶创设“九医诊所”定约品牌。 其余，药九九B2B 电商平台及零售电商任事平台营业酿成庞大的 B2B 电商终端出卖渠道，年收入达 176.8亿元。 遵循 2024年报，咱们下调收入、毛利率和用度率预测，调节 2025-27年每股收益预测分辩为 0.54/0.59/0.65（原预测 25-26年为 0.53/0.58）元，遵循可比公司赐与 25年 13倍 PE，对应的标的价为 7.02元，支撑“买入”评级。 危机提示医保和药品比价计谋危机；应收账款回款不实时危机；行业逐鹿加剧危机；剩余才略下滑危机等

　　邦内3C主动化修造领先企业，众赛道营业构造。博众精工是一家静心于研发和革新的技能驱动型企业，深耕智能成立配备范畴，要紧从当事者动化修造、主动化柔性分娩线、主动化环节零部件以及工装夹（治）具等产物,亦可为客户供应智能工场的举座办理计划;下逛涵盖消费电子、新能源汽车、半导体、低空经济、具身智能呆板人等范畴。2018-2024年，公司营收从25.18亿元延长至49.54亿元，CAGR为11.94%；归母净利润从3.23亿元延长至3.98亿元，CAGR为3.54%。 消费电子：受益消费电子革新周期，纵向延迟营业范畴。1）纵向延迟：消费电子是公司的重心营业范畴，公司修造从后段整机拼装与测试合节，纵向延迟至前端零部件、模组段的拼装、检测、量测、测试等合节。2）革新周期：消费电子新一轮革新周期启动，AI、折叠屏及XR或为革新趋向，博众精工举动3C主动化修造领先企业，或将受益。 新能源：构造众项营业赛道，拓展公司生长空间。1）锂电修造：公司供应的锂电修造产物有切叠一体机、注液机、主动安装线）充换电站：近些年，新能源车销量延长较疾，保有量也随之擢升，公司踊跃构造乘用车充换电站、商用车充换电站、充换电重心零部件、智能支配体系等产物。3）汽车电子&汽车零部件范畴：公司正在汽车电驱范畴、汽车电子范畴、汽车构造零部件范畴深耕众年，勉力供应一体化办理计划。 半导体：踊跃构造封装范畴，公司策略核心拓展宗旨。子公司博众半导体依托博众精工正在工业配备智制范畴的体验，聚焦封装测试，构造贴片（共晶，固晶）、AOI检测等修造。 其他营业：众个产物矩阵构造，接续拓宽下逛操纵范畴。1）重心零部件：该营业由子公司灵猴呆板人承接，酿成了呆板视觉体系、直驱体系、工业呆板人、挪动呆板人等众产物矩阵，其余，公司还承接了行业着名客户批量化轮式呆板人成立代工营业并顺手交付；2024年子公司姑苏灵猴收入2.47亿元，同比+20.33%。2）低空经济：该营业由子公司博众呆板人承接，要紧产物为空位一体全域巡航消息共享体系；计谋赋能，前景可期。 投资倡导：咱们估计公司2025-2027年告终营收分辩为57.51、70.04、83.92亿元，告终归母净利润分辩为5.17、6.36、7.67亿元，对应EPS分辩为1.16、1.42、1.72元。参考可比公司估值程度，基于公司的邦内3C主动化领先职位，并慢慢拓展新能源、半导体营业、低空经济及具身智能呆板人营业，赐与2025年30倍PE，标的价为34.80元，初次笼罩，赐与“强推”评级。 危机提示：对苹果家当链依赖；新营业开采不足预期；墟市逐鹿加剧；美邦合税计谋变动。

　　公司是邦内少数告终“工控新能源车呆板人”跨行业技能复用的机电一体化平台型企业，老手业具备不断超越周期的，20072024年营收和归母净利润年化复合增速分辩为38%和30%，超越工业主动化行业和可比公司增速。 1）新能源车营业：市占率稳步擢升，范围效应希望开释筹划弹性。 24年公司邦内乘用车电控产物份额上升至10.7%，第三方供应商中排名第一；24岁晚公司境外里具有超越80个定点项目估计将正在25-26年告终SOP量产。24年公司新能源汽车告终营收160亿元，同比+70%，跟着新产能投产，范围效应希望进一步开释筹划弹性，估计25-27年公司新能源车营业营收CAGR超30%。 2）呆板人营业：工业呆板人出货高增，人形呆板人掀开生长空间。 仰仗本钱支配&渠道构造上风，工业呆板人营业神速放量，24年告终营收11亿元，同比+37%，24年邦内市占率擢升至9%，位居行业第三，同时踊跃研发人形呆板人重心零部件，改日希望构修新延长，估计25-27年公司工业呆板人营业营收CAGR约30%。 3）通用主动化营业：工控龙头职位坚固，进展道途显露稳当。 ①行业：主动化行业通过两年下行周期，方今PPI/库存均处于底部，宏观计谋不断加码,底部基础鲜明，25年行业希望迎来弱苏醒。 ②公司：遵循MIR数据,24年公司通用伺服/低压变频器/小型PLC工控三大重心产物墟市份额分辩抵达28%/19%/14%，均排名内资第一。公司不断盘绕“光机电液气”拓展产物线年推出邦内首款工业主动化全集成软件平台iFA巩固归纳办理计划逐鹿力。 4）轨交&电梯：成熟营业稳当延长，剩余压舱石撑持策略远征。 公司轨道交通牵引体系市占率支撑行业前五，电梯一体化支配器市占带领先，19年收购贝思特告终电梯电气大配套办理计划构造，估计25-27年公司电梯和轨交营收希望支撑5%操纵稳当延长。 剩余预测、估值和评级估计25-27年公司告终归母净利润54.6/66.6/78.3亿元，同比延长27.5%/22.0%/17.6%，切磋到公司仰仗“技能复用+策略卡位+构制改变”构修了不断穿越周期的逐鹿力，赐与公司25年40倍PE估值，对应标的价81.10元/股，初次笼罩赐与“买入”评级。 危机提示成立业不景气、新能源汽车行业逐鹿加剧、技能研发不足预期等

　　事项：公司宣告2024年年度叙述和25年一季度叙述。2024年度叙述期，公司告终交易收入200.55亿元，同比+14%；归母净利润4.4亿元，同比+15.2%；扣非归母净利润4.1亿，同比-2.46%。25Q1叙述期，公司告终交易收入41.6亿元，同比-1.1%，环比-41%；归母净利润1.5亿元，同比+26.3%，环比+8%；扣非归母净利润0.9亿元，同比-16.82%。 评论：2024年风电市占率明显擢升，新材德邦告终减负扭亏。2024年度叙述期内，风电叶片板块告终交易收入82亿，同比+22.37%，告终风电叶片出卖量21.22GW，同比+33.54%。2024年世界风电新增装机为87GW，同比+9.6%。公司市占率由23年20%上升至24年24.4%，环球墟市逐鹿力进一步擢升。公司已启动越南基地创办，新修的风电叶片射阳二期、蒙西二期、百色及西北工场接踵完结产能爬坡、顺手量产，擢升了墟市订单的承接才略。新材汽零营业德邦（博戈）告终扭亏为盈，汽零营收71.01亿，创汗青新高。新材德邦（博戈）不断推动重组1.0谋略，顺手完结德邦波恩工场合厂、员工辞退赔偿职业和德邦达默工场片面土地出售职业。2024年无锡二期工场修成投产，将承接上海基地、海外基地转产项目订单以及亚太区新签项目订单，低本钱地域的产能使用率正在接续擢升。叙述期内，公司轨交板块终年完结出卖收入23.55亿，创汗青新高，同比+25.60%；告终工业与工程板块交易收入19.20亿，同比+15.32%。 25Q1叶片告终大幅延长，轨交工业工程工场搬场有所拖累。Q1风电叶片告终交易17.2亿，同比+30%。估计25年风电需求体现高景心胸，公司风电叶片终年产能预期可达4700套以上，希望出现较大的剩余奉献。Q1轨交、工业工程营收有所下滑，要紧因为公司该营业的产能基地接续进入搬场阶段，产物交付节律受到影响。估计正在二、三季度公司轨道交通、工业与工程营业营收程度希望慢慢修复。Q1公司汽车零部件营业通过产物构造优化、降本增效等方法，告终剩余。估计博戈2025终年营业告终不断剩余，毛利率略有擢升。 投资倡导：公司深耕复材正在能源、交通的操纵范畴，正在风电叶片、线道/桥梁制造减震、汽车减振均为龙头企业之一。邻近“十四五”末，风电需求景气向上，交付进入顶峰期，希望奉献较大剩余。咱们估计2025-2027年公司归母净利润为7.6/8.97/10.87亿元（前值25-26年为7.2/8.44亿元），EPS为0.92/1.09/1.32元/股，对应PE13/11/9倍。采用PE估值法，参考可比公司估值，赐与公司25年15倍PE，对应标的价13.8元/股，支撑“引荐”评级。 危机提示：风电装机不足预期，海外墟市拓展不足预期，新原料邦产化取代过程不足预期，原原料代价震撼等。

　　邦内矿产白银龙头，收购构造黄金板块。公司自2011年起头先后收购银都矿业、光大矿业、金都矿业、东晟矿业、德运矿业5家内蒙古白银矿山企业成为邦内白银龙头，并于2018年收购金山矿业、2023年收购鸿林矿业构造黄金板块。截至24岁晚，公司经评审挂号的累计查明银金属量约1.2万吨、金金属量约34吨，年挑选才略近200万吨，改日众个待产矿山项目修成达产后希望进一步稳固龙头职位。 矿山技改完结+金银代价上行，公司事迹或重回上升轨道。2021-2023年公司归母净利润有所承压，要紧系2022年金属代价下跌，2023年子公司金山矿业技改光阴挑选量低落且新增权柄金缴纳等要素所致。2024年公司告终交易收入20.13亿元，同比-10.66%（扣除交易营业后为16.09亿元，同比+11.92%），告终归母净利润3.90亿元，同比+163.56%告终大幅延长，要紧系金山矿业完结技改后产量慢慢收复，叠加基础金属代价上涨所致；2025年一季度公司告终交易收入3.53亿元，同比+33.92%，告终归母净利润0.08亿元同比扭亏，咱们以为公司已基础脱节前期晦气要素，事迹或重回上升轨道。 待产矿山创办慢慢推动，公司中期产量延长门道清楚。遵循对公司各待产项目标估计投产节点梳理，咱们判决公司2025-2027年光阴每年均可睹较清楚的产量延长，的确看：1）鸿林矿业，目前正正在举行矿山创办职业，估计2025年7-9月进入试分娩；2）银都矿业，拜仁达坝（北矿区）探矿权正与采矿权举行整合，希望于2025岁晚进取入开采形态；3）东晟矿业，正全体兼顾推动巴彦乌拉银众金属矿创办职业，力求告终2026年内投产。咱们以为，公司众个待产矿山即将接续进入修成投产节点，2025-2027年间具备较清楚的产量延长门道，事迹希望随之告终加快开释。内生探矿增储+外延资源并购共进，公司远期生长空间不断掀开。公司旗下银都矿业、光大矿业、金都矿业均归属于“大兴安岭西坡银、铅、锌成矿亚带”，该区域矿山鸠集、矿区金属品位高，探矿增储+疏散矿权整合潜力强。另据公司告示，公司正踊跃推动金、银等优质贵金属原生矿产资源项目标并购，对世界核心矿产资源纠合地的区域举行亲近地调研观察，力求于2025年内完结一个并购项目，咱们以为公司后续资源并购希望不断，远期生长空间不断掀开。 “降息往还”+“特朗普2.0”双主线不断催化，金银代价具备足够上动作能。中期视角上，“特朗普2.0”或正在暂停合税的90天内成为黄金墟市往还的首要主线，其包蕴的合税加征、减税延续、以及“滞胀”等预期为黄金代价上涨供应较强动能；永恒视角上，“降息往还”+“特朗普2.0”双主线年不断催化，庇护主义+大邦博弈后台下央行增储将对金价酿成强有力底部撑持，金银代价上动作能足够。其余，受光伏用银需求不断高延长影响环球白银供需缺口或进一步放大，希望成为白银代价中枢上行的有力撑持。剩余预测与评级：咱们估计公司2025-2027年分辩告终交易收入24.98/33.27/39.99亿元，归母净利润5.76/8.43/10.83亿元，EPS为0.84/1.22/1.57元/股，按2025年5月21日收盘价盘算的PE为16.10/11.00/8.57倍。遴选同为白银/黄金矿业企业的兴业银锡、山东黄金、赤峰黄金举动可比公司，三家公司按Wind相似预期盘算的2025年均匀PE为18.15倍。鉴于公司举动我邦矿产白银龙头，矿产物产量希望奉陪金山矿业挑选量爬坡+鸿林矿业修成投产+银都矿业拜仁达坝（北矿区）探矿权整合完毕+东晟矿业修成投产告终神速延长，叠加金银代价上行配合驱动下事迹希望告终高速延长，初次笼罩赐与“增持”评级。 危机提示：金属代价震撼危机、安好分娩危机、待产矿山进度不足预期危机等。