基本面和流动性对债市仍有支撑隆众化工网5月环球危急偏好苛重盘绕闭税会讲发扬、美邦信用评级下调、美债拍卖预冷等事故动摇。全月来看，环球避险情感缓解，大都权柄商场上涨。A股方面，万得全A先扬后抑，全月上涨2.39%；组织上延续4月“哑铃”格式，创业板、小微盘与大盘价钱格调占优；超八成申万一级行业5月录得正收益，医药、邦防军工、银行显示居前，“新消费”和革新药板块领涨，但月末动摇加大。恒生指数全月上涨5.29%，南向资金单月净买入约420亿元；AH溢价完全支柱振撼，比拟于4月末的144.33小幅低重至141.53。

　　5月往后，受降准降息、闭税几次、债券供应、机构活动等众空成分交叉影响，利率先下后上、振撼瓦解，短端显示优于长端，弧线高峻化；得益于“存款搬迁”带来的信用债筑设需求，信用利差彰着压缩。5月7日央行发外降准降息，短端直给与益，长端利率先下后上。5月12日中美经贸会讲成就超预期，债市神速安排，随晚辈入低波振撼形态。5月20日大行存款降息利好兑现，叠加税期资金面偏紧，债市情感转弱，月末受美邦联邦法院闭税裁定几次影响，利率先上后下，10年期邦债最终收于1.67%，环比上行5BP。

　　5月大宗商品显示振撼瓦解，完全延续疲弱走势。贵金属呈V型走势，邦际黄金现货月中跌破3200美元/盎司，月末收于3289.08美元/盎司，较上月上涨0.51%；邦内黄金现货收于768.79元/克，下跌1.46%。铜价支柱振撼格式，伦铜收于9497美元/吨，上涨4.07%，沪铜收于77600元/吨，上涨0.49%。原油区间宽幅拾掇，布伦特原油收于62.61美元/桶，上涨2.57%；上期所原油收于447.90元/桶，下跌4.92%。玄色持续振撼偏弱，上期所螺纹钢收于2961元/吨，下跌4.36%；大商所铁矿石收于702元/吨，下跌0.21%。农产物板块情感降温，大商所大豆收于3559元/吨，微跌0.03%；大商所玉米收于2336元/吨，下跌1.72%。

　　5月27日，邦度统计局颁布数据显示，1-4月范畴以上工业企业利润延长1.4%，较1-3月加快0.6个百分点；4月单月范畴以上工业企业利润同比延长3.0%，较3月加快0.4个百分点。阐明正在4月闭税生效初期，因为我邦的战略应对及抢出口等成分影响，工业经济发现出较强韧性，的确映现以下特色：

　　一是行业上中下逛显示瓦解。4月上逛行业利润同比低重15.6%，降幅夸大，苛重因为商业摩擦加剧，大宗商品价值下行，与4月PPI当中煤炭、石油自然气、玄色等上逛行业价值承压相吻合；4月中逛行业利润同比延长19.1%，逆势延长，且增幅夸大；下逛行业利润同比低重1%，降幅也彰着收窄。中下逛行业利润边际革新，苛重得益于运输开发、电气呆滞、电子开发等行业的抢出口，同时大范畴开发更新战略对专用开发、通用开发行业也有正面影响。

　　二是从量、价、利三方面看，4月工业经济映现量增、价跌、利润率边际革新的特性。4月PPI同比-2.7%，跌幅持续夸大，但4月工业企业利润率5.4%，高于3月的5.0%，贯串两个月回升，同比亦是回升，苛重得益于短期本钱、用度压力的缓解。库存方面，1-4月工业企业产制品库存累计同比延长3.9%，增速较1-3月低重0.3个百分点，反应4月往后因为邦际商业不确定加大，企业分娩筹办活动趋于落后｜后进，从一季度的主动补库转为主动去库。

　　三是从分歧一起制企业看，民企显示优于邦企。4月邦有企业利润同比低重14.6%，降幅夸大；私营企业利润同比延长14.1%，照旧维系较高增速，苛重因为4月抢出口活动更众来自私营企业。

　　往后看，因为中美商业摩擦阶段性松弛以及抢出口地步，工业企业营收仍有肯定支柱，但闭税对企业红利的负面影响也将慢慢呈现，企业利润修复的一连性面对较大挑拨。

　　5月20日，中邦邦民银行授权天下银行间同行拆借中央颁布，最新1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，均较前值下调10bp。同日，工商银行、农业银行、中邦银行、制造银行、交通银行均揭橥信息，下调邦民币存款利率，最大降幅25个基点，此中活期利率下调5个基点至0.05%；按期整存整取三个月期、半年期、一年期、二年期均下调15个基点，分辨为0.65%、0.85%、0.95%、1.05%；三年期和五年期均下调25个基点，分辨至1.25%和1.3%。

　　此次LPR和存款利率下调是5月7日一揽子金融战略的的确落地。从降息幅度看，1年期和5年期以上LPR同步下调10bp，适宜商场预期；五大行除活期利率外的其他刻期存款利率调降幅度均高于10bp，这种贷款和存款利率的非对称式降息，既显示囚禁对银行净息差的呵护，希望减轻银行的筹办压力，同时也为后续贷款利率的进一步下行翻开空间。本轮降息事后，邦内1年期定存利率到达0.95%，正式跌破1%，对债市和股市均组成利好。

　　5月危急偏好修复下，A股融资余额小幅回升，位于近三年中位数邻近；机构活动上，环球权柄基金资金从流入转为流出，5月流出中邦商场的范畴为88.5亿美元，显示体例苛重为股票型ETF份额月环比裁汰；权柄型基金发行范畴218亿元，较上月低重45%；成交方面，两市成交持续缩量，回落至“924”往后的低位，5月日均成交额1.19万亿，环比低重约1.9%。根基面上，5月缔制业PMI为49.5%，较上月回升0.5个百分点，兴衰线之下企稳，苛重系中美会讲获得主动发扬后，新出口订单大幅回升2.8个百分点；苛重原资料购进价值指数和出厂价值指数分辨为46.9%和44.7%，均较上月下滑0.1个百分点，PPI降幅进一步夸大。

　　5月利好开释后商场生动度回落，缩圈至更为极致的“杠铃”战术——银行+微盘，显示游移情感稠密；新消费、革新药等中央一连受热捧，但筹码拥堵，短期存正在过热危急。根基面上，闭税宽免期仅剩月余，不确定性扰动或上升。估计增量刺苦战略将正在7月前后赓续出台，届时闭税战略也尤其真切，构造权柄资产确定性更高。中永远来看，倡导一连眷注两条主线：一是环球份额希望晋升的优秀科技（邦防军工、革新药等），逢安排构造；二是受益于低利率处境的盈余类资产（公用行状、部门周期标的、银行等）。

　　短期来看，债市将支柱振撼走势。一方面，邦内经济延续弱苏醒态势，但经济内活跃能尚不坚硬，近期地产数据走弱，内需仍待提振，抢出口效应减退后，出口恐怕下滑，同时资金面和资金价值正在央行呵护下料将维系稳定，根基面和活动性对债市仍有支柱。近期特朗普闭税战略对商场仍有扰动，改日闭税会讲存正在较大不确定性，避险资产仍有筑设价钱，同时债券商场“资产荒”的地势尚未获得彰着缓解。另一方面，邦内稳延长战略、经济数据、机构活动、央行操作和危急偏好蜕变或将成为影响债市的症结成分，汇率压力、闭税博弈和中美联系也恐怕会对商场酿成扰动，后续债市走向照旧面对较众不确定性。

　　战术方面，短期内组合能够维系中等久期，但需求依据商场环境轻巧应对。以中短期信用债行为底仓，获取相对确定的票息收益，同时通过中长端利率债贸易获取资金利得收益。目前收益率仍处于史乘低点邻近，正在不确定性补充且商场动摇较大时，应防卫节制贸易节律。利率债仓位需依据商场环境轻巧安排，后续眷注5月经济金融数据、战略、资金面的蜕变，正在商场发作晦气蜕变时实时安排组合久期。

　　5月商场成交和动摇率略有低重，但组织瓦解下指增战术逾额秤谌偏高，量化选股收益丰盛。格调因子上，大都因子几次反转振撼，没有彰着趋向。显示最好的为商场联动因子、红利率因子、杠杆率因子，分辨上涨2.21%、0.32%和0.22%，显示最差的为范畴因子、非线性市值因子和贝塔因子，分辨为-2.21%、-1.13%和-0.92%；个股均匀动摇率2.5%，与上月比拟有所低重；万得全A换手率（5日MA）小幅低重，位于近1年37%分位数邻近，中证500指数换手率回落幅度较大；个股制服指数的比率先降后升，全月来看个股普及跑赢商场主流指数，此中全商场跑赢沪深300的股票数目占比为60%，跑赢中证500指数的股票数目占比约64%，跑赢中证1000指数的股票数目比例则约68%。预估5月500指增、1000指增均匀逾额正在3%操纵，300指增、2000指增均匀逾额正在1%操纵。

　　预计6月，Beta端，闭税抵触暂缓，A股商场仍也许率支柱“向上承压、下有支柱”的振撼格式；Alpha端，后续商场或将延续无成交额放量、无明显动摇、无一连性主线的“三无”特色，逾额处境完全偏暖，指增和量选战术仍具较高性价比。但微盘股指数5月中旬往后连创史乘新高，拥堵度已升至高位，纵然恐怕持续上行，但需警告踹踏危急。

　　格调因子上，大部门因子显示较差，仅红利预期因子及杠杆因子录得正收益，其余因子均为月度负收益。月度基差方面，正在宏大宏观事故扰动下，IC、IM和IF贴水均映现先走扩后收敛的走势，但较4月末贴水率而言，完全贴水秤谌仍正在走扩，IH贴水走势滚动不大、较为稳定。截至2025年5月30日，IH下季合约贴水率3.38%，IF下季合约贴水率约5.85%，IC下季年化贴水率约10.74%，IM下季年化贴水率约14.18%。

　　商场中性战术产物5月均匀收益约1.15%。众头端，5月商场成交额维系正在1.2万亿操纵的范畴，商场交投生动度尚可，alpha处境非凡，众头产物具有满仓属性，分身beta与alpha收益；空头端，基差有所走扩，对冲本钱仍支柱较高秤谌。中性战术可合适恭候本钱低重，择机筑设，暂时筑设需消重收益预期。

　　CTA因子显示瓦解，短期韶华序列动量、短期截面动量、中短期动摇因子、均价打破因子、偏度因子、Beta因子录得正收益，其余因子均为负收益。

　　CTA战术产物5月均匀收益约0.14%，海外仍处于降息周期，环球商业受特朗普闭税影响较大，邦内经济具有肯定韧性，商品趋向性与动摇性均有补充，完全仍处于振撼革新区间，战术处境正在中永远内希望维系较高秤谌，永远仍有向好预期。CTA与其他资产永远支柱低闭系性，正在地缘冲突日益激烈的环境下，具有肯定的收益维持功用，筑设价钱较高，值得维系眷注。

　　5月大宗商品显示振撼瓦解，完全延续疲弱走势，南华商品指数月跌幅2.4%。5月初，特朗普正在闭税战略上显示出肯定“轻巧性”，中美经贸团队睁开接触，同时央行等三部分揭橥一揽子金融战略稳商场稳预期，这些成分正在肯定水平上提振了商场情感，但原油增产导致的价值下行弱小了大宗商品的本钱支柱，加之闭税战略仍存正在较大不确定性，连接当下商品偏弱实际以及需求预期不佳，短期内大宗商品面对的下行压力较大。

　　的确板块来看，目前特朗普闭税战略仍存正在不确定性，商场情感也随之持续蜕变，所以黄金短期缺乏较强的趋向性逻辑，价值维系高位振撼，5月邦际黄金现货涨幅0.51%；白银大致走势尾随黄金，但功夫动摇相对较大，而目前正在危急情感常常孳生的环境下，白银或有短时内强于黄金的机缘。5月环球宏观商场气氛的彰着松弛对铜价酿成了肯定主动影响，从根基面看，海外矿石供应压力晋升，废铜供应一连危急，需求方面，终端需求时节性特色彰着，沪铜一连正在78000元邻近窄幅振撼，伦铜与沪铜走势宛如。油价冲高回落，宽幅振撼，5月上半月中美商业摩擦松弛，叠加OPEC+4月增产不足预期，油价大幅反弹，下半月美沙签订史上最雄师售订交，伊核订交会讲获得发扬，且7月OPEC+各邦的增产幅度仍维系正在41.1万桶/日，三大机构均衡外均指向二季度延续累库，供应预期承压，油价回落。钢价同样跟随5月上旬的宏观利好，价值上升，中下旬受地产数据低迷拖累，需求偏弱，钢矿价值振撼下跌。

　　预计后市，5月鲍威尔提出新的利率战略框架，淡化了就业商场环境看待战略利率的影响，但5月间美联储一经举办了少少“类QE”的操作，购入长端美债，所以该钱银战略新框架正在推广进程或仍不成避免受到实际环境的滋扰，叠加去美元化靠山下黄金的中永远趋向稳固，环球央行和金融机构的一连购金活动对金价仍有支柱，所以短期金价或维系区间宽幅振撼，永远看黄金仍可逢低筑设。铜矿供应偏紧格式或将延续，需眷注6月美邦宏观经济数据，铜价估计仍维系高位振撼。OPEC+二季度产量战略显着，地缘大势松弛，宏观预期好转带来原油需求边际回升，库存数据显示仍正在累库周期，累库节律趋缓，油价估计振撼运转。玄色板块正在房地产下行周期下，需求驱动价值一连下行，估计钢矿价值弱势运转。

　　从延长-通胀来看，暂时处于苏醒早期阶段，闭税冲突阶段性松弛下，出口小幅放缓、仍有韧性，但内需和物价延续偏弱，亟待增量战略接济。得益于一揽子金融战略落地，叠加闭税战阶段性松弛及抢出口效应，5月缔制业PMI企稳回升，但反弹幅度偏弱，内需不敷、预期不稳的题目还是较为杰出。5月CPI同比低重0.1%，略好于商场预期，中枢CPI同比涨幅夸大至0.6%，阐明住民消费需求总体偏弱、温和回升；PPI同比跌幅走阔至3.3%，阐明工业品供需失衡地势难解，价值一连承压。

　　从钱银-信用来看，当挺进入阶段性的宽钱银、信用弱企稳的形态，近期一揽子金融战略有助不乱商场预期，但信用的一连革新仍需财务配合。钱银方面，5月7日央行推出十项战略程序，年内初次降准降息落地，众项组织性钱银战略精准接济实体经济和楼市股市，战略力度较大，笼罩面广，有利于消重实体经济融资本钱，提振企业投资和住民消费的决心。信用方面，受3月透支效应及外部处境快速蜕变影响，4月信贷淡季偏淡，跟着一揽子金融战略落地，叠加中美联系阶段性松弛，5月企业和住民贷款需求希望边际回升，后续信用革新仍有赖财务进一步加码。

　　归纳来看，周期形态总体对应于苏醒早期阶段，相应资产显示排序为：债券、股票商品。要是后续或许出台较肆意度的财务刺苦战略，并考查到实质战略效率呈现，那么周期形态希望逐步向苏醒中期过渡，相应资产显示排序为：股票、商品债券。（以上实质均原因于：五矿信任产物及资产筑设部）

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