债券市场流动性：近半月利率债合计发行7375.2亿元大宗商品期货app每半月，咱们基于“提供、需求、代价、库存、交通物流、滚动性”6大维度，跟踪最新宏观高频数据的边际变动，本期为2025.10.6-2025.10.19闭系数据跟踪

　　中央结论：近半月经济变动有三：一是地产出售再度走弱，30城新房出售环比回落1.1%，弱于时令性，绝对值创近年同期新低，同比降幅扩展至26.6%；18城二手房出售环比升16.4%，同样弱于时令性，同比由上升转为降落21.8%；二是近半月焦化、沥青、水泥开工率众半环比回落，基筑实物职责量仍有待加疾变成；三是除煤炭外要紧工业品代价众半下跌，猪肉代价加快回落，指向10月物价能否赓续回升有待旁观。连续提示：今朝经济回落有加快迹象，策略“当令加力”的需要性和或者性晋升，紧盯四中定调。

　　1、短期看，有4点体贴：1）近期或者重启生意邦债；2）财务发力的落地结果，更加是5000亿地方政府债务滚存限额操纵状况；3）年内出口浮现，房价、地产出售的现实走势；4）10月底或者的中美最高层会面。

　　上逛看，开工众半回落。近半月来，世界247家样本高炉开工率均值环比回落0.1个百分点至84.3%，比拟2024年、2019年同期分手偏高3.0、7.5个百分点。焦化企业开工率均值环比回落1.0个百分点至70.6%，比拟2024年同期偏高1.2个百分点，比拟2019年同期偏低2.5个百分点。石油沥青装备开工率均值环比回落2.1个百分点至35.2%，环比弱于近年同期均值，比拟2024年同期偏高6.9个百分点、比拟2019年同期偏低9.9个百分点。水泥粉磨开工率均值环比持平上期值45.7%，环比强于时令秩序，比拟2024年、2019年同期分手偏低5.8、18.0个百分点。

　　中下逛看，汽车、纺织开工均回落。近半月，汽车半钢胎开工率均值环比回落14.0个百分点至59.6%，比拟2024年同期偏低16.1个百分点、比拟2019年同期照旧偏高4.3个百分点。江浙地域涤纶长丝开工均值环比回落0.5个百分点至91.1%，仍为近年同期次高，比拟2024年同期偏高1.7个百分点，比拟2019年同期偏低3.0个百分点。

　　临盆复工：近半月，沿海8省发电耗煤环比回落2.6%，强于时令秩序（2017-2024年同期均值为降7.3%），同比涨幅扩展至14.4%；百城土地周均成交面积创近年同期新低，环比回落54.2%，同比降落38.3%，比拟2019年同期偏低49.5%；钢材外需环比回落8.7%，基础持平时令秩序，绝对值仍为近年同期最低，同比降4.4%，比拟2019年同期偏低13.1%。此中：螺纹钢外需均值环比回落19.7%至约185.3万吨，弱于时令秩序，绝对值仍为近年同期最低，同比降15.0%，比拟2019年同期偏低40.8%。

　　1）新房：近半月，30城新房出售环比回落1.1%，弱于时令性（2017-2024年同期均值为升3.4%），绝对值创近年同期新低，同比降幅扩展至26.6%；

　　2）二手房：18城二手房出售面积均值为19.3万㎡，环比升16.4%，弱于时令性（2017-2024年同期环比均值为升37.5%），同比降21.8%。

　　3）乘用车：10月前两周乘用车日均出售5.7万辆，环比回升12.5%，同比降7.7%。岁首从此，乘用车日均出售6.2万辆，同比增8.4%。

　　上逛资源品：近半月，南华工业品指数均值环比下跌2.3%，中心商品中：布伦特原油代价环比下跌5.5%，同比跌幅扩展至17.2%。黄骅港Q5500动力煤平仓价环比上涨2.5%，同比跌幅收窄至15.1%。铁矿石期货（延续合约）结算价近半月均值环比小跌0.9%，同比涨幅收窄至3.5%。

　　中逛工业品：近半月，钢材、水泥代价均环比下跌，此中螺纹钢现货代价均值环比下跌1.7%，水泥代价指数均值环比下跌1.6%。

　　下逛消费品：近半月，猪肉代价均值环比下跌5.1%至约18.4元/公斤，同比跌幅扩展至26.2%。蔬菜代价环比下跌1.4%，弱于时令秩序（2017-2024年同期均值为涨0.5%），同比跌幅收窄至18.2%。

　　能源：沿海8省电厂存煤环比降落2.6%、弱于时令秩序，绝对值仍正在近年同期高位，同比降3.8%、比拟2019年同期偏高27.1%。全美原油及石油产物库存环比续升147.8万桶，绝对值回升至16.97亿桶。

　　金属：钢材、电解铝库存环比分手增4.7%、4.0%，绝对值仍偏低。

　　筑材：沥青库存环比增3.4%，同比增5.3%。水泥库容比均值环比上升0.9个百分点至65.3%，比拟2024年同期偏高1.7个百分点。

　　职员滚动：近半月，贸易航班执飞数目均值环比小降0.3%，仍为稀有据从此同期最高；比拟2024年、2019年同期分手偏高3.7%、7.8%；10个中心都会地铁客运人数均值环比回落1.4%，比拟2024年偏低2.3%。

　　出口运价：近半月来，BDI指数环比回落6.1%，比拟2024年同期偏高13.6%；CCFI指数环比续降10.0%，比拟2024年同期偏低28.3%。

　　泉币市集滚动性：因为节假日取现资金回流、财务付出到位以及央行通过买断式逆回购投放中永恒滚动性，近期滚动性稳固富饶，央行通过OMO净回笼18742亿元。泉币市集利率下行，DR007、R007和Shibor（1周）中枢环比分手回落10.1bp、17.9bp、7.0bp；R007、DR007利差昭彰回落；3月期AAA、AA+同行存单到期收益率环比均回落0.9bp。

　　债券市集滚动性：近半月利率债合计发行7375.2亿元，环比上期众发855.2亿元。详细看：邦债发行5065亿元，环比众发2589.7亿元。地方政府债发行425.5亿元，环比少发2257.7亿元，此中：地方专项债发行200.9亿元；岁首从此累计发行36973.2亿元，发行进度84.0%，发行进度慢于旧年同期。策略性银行债发行1884.7亿元，环比众发523.2亿元。

　　汇率&海外市集：近半月，受避险资金滚动，以及日本、法邦财务不牢固导致日元和欧元走弱的支持，美元指数上涨，均值环比回升1.0%、收于98.556；黎民币小幅升值，美元兑黎民币（央行中心价）均值下跌0.1%。截至10月17日，10年期美债收益率较两周前下行11.0bp、收于4.02 %；中美利差（中邦-美邦）倒挂幅度收窄9.9bp、收于220.0bp。

　　上逛开工众半回落。近半月来，世界247家样本高炉开工率均值环比回落0.1个百分点至84.3%，比拟2024年、2019年同期分手偏高3.0、7.5个百分点。焦化企业开工率均值环比回落1.0个百分点至70.6%，比拟2024年同期偏高1.2个百分点，比拟2019年同期偏低2.5个百分点。石油沥青装备开工率均值环比回落2.1个百分点至35.2%，环比弱于近年同期均值（2019-2024年同期均值为0%），比拟2024年同期偏高6.9个百分点、比拟2019年同期偏低9.9个百分点。水泥粉磨开工率均值环比持平上期值45.7%，环比强于时令秩序（2019-2024年同期均值为降2.0个百分点），比拟2024年、2019年同期分手偏低5.8、18.0个百分点。

　　汽车、纺织开工均回落。近半月来，汽车半钢胎开工率均值环比回落14.0个百分点至59.6%，比拟2024年同期偏低16.1个百分点、比拟2019年同期照旧偏高4.3个百分点。江浙地域涤纶长丝开工均值环比回落0.5个百分点至91.1%，仍为近年同期次高，比拟2024年同期偏高1.7个百分点，比拟2019年同期偏低3.0个百分点。

　　沿海8省发电耗煤创近年同期新高。近半月来（10.3-10.16），沿海8省发电耗煤环比回落2.6%，强于时令秩序（2017-2024年同期均值为降7.3%），同比涨幅扩展至14.4%。

　　百城土地成交面积同比降幅走阔，绝对值创近年同期新低。近半月（数据截至10.12），百城土地周均成交面积均值录得906.6万㎡，创近年同期新低；环比回落54.2%，弱于时令秩序（2019-2024年同期均值为-23.2%）；同比转为降落38.3%，比拟2019年同期偏低49.5%。

　　钢材外需绝对值仍为近年同期最低。近半月，钢材外观需求均值环比回落8.7%至约812.3万吨，基础持平时令秩序（2019-2024年同期环比均值为-9.4%），绝对值仍为近年同期最低，同比转为降落4.4%，比拟2019年同期偏低13.1%。此中：螺纹钢外需均值环比回落19.7%至约185.3万吨，弱于时令秩序（2019-2024年同期环比均值为-15.1%），绝对值仍为近年同期最低，同比降幅扩展至15.0%，比拟2019年同期偏低40.8%。

　　开采机、重卡出售环比填补，同比增幅扩展。9月开采机销量1.99万台，环比8月上升20.2%，强于近年同期均值（2019-2024年同期均值为回升14.0%），同比增幅扩展至25.4%。此中：邦内出售0.92万台，环比8月上升20.4%，同比增21.5%。9月重卡销量10.56万辆，环比8月上升15.2%，强于近年同期均值（2019-2024年同期均值为回升11.7%），同比增幅扩展至82.9%。

　　30城新房成交环比弱于时令性，同比降幅扩展。近半月来，30大中都会新房日均出售环比回落1.1%，弱于近年同期均值（2017-2024年同期均值为回升3.4%），绝对值创近年同期新低，同比降幅扩展至26.6%，比拟2019-2021年同期均值分手降落59.7%、53.7%、44.9%。

　　18城二手房出售环比弱于时令性，同比由升转降。近半月来，18个中心都会二手房出售面积均值为19.3万㎡，环比升16.4%，弱于近年同期均值（2017-2024年同期环比均值为回升37.5%），同比转为降落21.8%。岁首从此，18个中心都会二手房日均成交面积22.2万㎡，比拟2024年同期升幅收窄至约7.0%。

　　乘用车出售环比回升，同比降落。据乘联会，10月前两周乘用车日均出售5.7万辆，环比回升12.5%，同比降7.7%。岁首从此，乘用车日均出售6.2万辆，同比增8.4%。

　　观影人次环比时令性回落。近半月来，世界日均观影人次为226.6万人次，环比降落45.7%、基础持平近年同期均值（2017-2024年同期环比均值为-43.2%），同比转为上升6.4%，比拟2019年同期偏低63.8%。

　　上逛资源品：南华工业品指数环比下跌，其华夏油、铁矿石代价下跌，煤炭代价上涨。近半月来，南华工业品指数均值环比下跌2.3%，同比降幅扩展至8.7%。中心大宗商品中：布伦特原油代价近半月均值环比下跌5.5%，同比跌幅扩展至17.2%。黄骅港Q5500动力煤平仓价均值环比上涨2.5%，同比跌幅收窄至15.1%。铁矿石期货（延续合约）结算价近半月均值环比小跌0.9%，同比涨幅收窄至3.5%。

　　中逛工业品：钢材、水泥代价均环比下跌。近半月来，螺纹钢现货代价均值环比下跌1.7%，同比跌幅扩展至16.4%。水泥代价指数均值环比下跌1.6%、同比跌幅扩展至18.0%。

　　下逛消费品：猪肉、蔬菜代价均环比下跌。近半月来，猪肉代价均值环比下跌5.1%至约18.4元/公斤，同比跌幅扩展至26.2%。蔬菜代价环比下跌1.4%，弱于时令秩序（2017-2024年同期均值为涨0.5%），同比跌幅收窄至18.2%。

　　沿海8省电厂存煤环比降落，仍正在近年同期高位；全美原油及石油产物库存续升。近半月来，沿海8省电厂存煤均值环比降落2.6%，弱于时令秩序（2017-2024年同期环比均值为升2.4%），绝对值仍正在近年同期高位，同比转为-3.8%、比拟2019年同期偏高27.1%。截至2025年10月10日，全美原油及石油产物库存环比续升147.8万桶，绝对值回升至16.97亿桶。

　　钢材、电解铝库存均环比填补，但绝对值仍正在近年同期低位。近半月来，钢材库存环比填补4.7%，同比增幅扩展至29.7%。电解铝库存环比填补4.0%、绝对值仍为近年同期次低（仅高于2023年同期），同比降幅收窄至5.0%。

　　沥青库存、水泥库容比环比均上升。近半月，沥青库存（厂库+社库）环比增3.4%，同比增5.3%。水泥库容比均值环比上升0.9个百分点至65.3%，比拟2024年同期偏高1.7个百分点。

　　职员滚动：贸易航班执飞数目、地铁出行人数环比均小幅回落，绝对值仍正在近年同期高位。近半月来，贸易航班执飞数目均值环比小降0.3%，仍为稀有据从此同期最高；比拟2024年、2019年同期分手偏高3.7%、7.8%；10个中心都会地铁客运人数均值环比回落1.4%，绝对值仍正在近年同期高位，比拟2024年偏低2.3%。

　　出口运价：BDI指数、CCFI指数均有所回落。近半月来，波罗的海干散货指数（BDI）环比降落6.1%，比拟2024年同期偏高13.6%。中邦出口集装箱运价指数（CCFI）环比续降10.0%，比拟2024年同期偏低28.3%。

　　滚动性投放：因为节假日取现资金回流、财务付出到位以及央行通过买断式逆回购投放中永恒滚动性，近期滚动性稳固富饶，央行通过OMO加大滚动性回笼。详细看，近半月央行通过OMO完成泉币投放18101亿元，到期回笼36843亿元，净回笼18742亿元。

　　泉币市集利率：近半月资金面偏宽松，泉币市集利率下行。近半月来，DR007、R007和Shibor（1周）中枢环比分手回落10.1bp、17.9bp、7.0bp，绝对值均高于7天逆回购利率。R007、DR007利差昭彰回落，证实今朝资金面宽松，差异机构之间滚动性分层并不昭彰。同行存单到期收益率中枢环比小幅下行，3月期AAA、AA+同行存单到期收益率环比均回落0.9bp。

　　完全看，连续提示：5.7降准降息后泉币策略短期进入旁观期；鉴于终年经济下行压力仍大，泉币宽松应照样大宗旨，年内梗概率还会再降准降息，基础面仍是决断泉币宽松节律、力度的首要变量。

　　一级市集：近半月来，利率债合计发行7375.2亿元，环比上期众发855.2亿元。详细看：邦债发行5065亿元，环比众发2589.7亿元。地方政府债发行425.5亿元，环比少发2257.7亿元，此中：地方专项债发行200.9亿元；岁首从此累计发行36973.2亿元，要是遵循44000亿元的额度策动，发行进度84.0%，发行进度慢于旧年同期。策略性银行债发行1884.7亿元，环比众发523.2亿元。

　　二级市集：近半月来，邦债收益率环比下行。此中：10Y、1Y邦债到期收益率中枢环比分手下行4.1bp、0.6bp，分手收于1.820%、1.402%。

　　近半月来，受避险资金滚动，以及日本、法邦财务不牢固导致日元和欧元走弱的支持，美元指数上涨，均值环比回升1.0%、收于98.556；黎民币小幅升值，美元兑黎民币（央行中心价）均值下跌0.1%。截至10月17日，10年期美债收益率较两周前下行11.0bp、收于4.02 %；中美利差（中邦-美邦）倒挂幅度收窄9.9bp、收于220.0bp。

　　本文节选自邦盛证券讨论所已于2025年10月19日揭晓的陈说《高频半月观—10月从此众半代价回落》，详细实质请详睹闭系陈说。

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